마벨 테크놀로지 실적 잘 나왔는데 시간외 6%대 급락, MRVL 주가·구글 AI칩 계약 효과는 왜 늦어지나?
마벨 테크놀로지(Marvell Technology, MRVL)가 분명 좋은 실적을 발표했는데도 주가는 반대로 움직였습니다.
마벨의 2027회계연도 2분기 매출은 27억3,900만 달러로 사상 최대를 기록했습니다. 전년 동기보다 37% 증가했고 회사가 앞서 제시했던 가이던스 중간값도 웃돌았습니다. 데이터센터 매출 성장률은 전년 대비 46%에 달했습니다.
조정 주당순이익도 0.94달러로 시장 예상치를 넘어섰습니다.
여기까지만 보면 주가가 올라가는 것이 자연스러워 보입니다.
그런데 실적 발표 이후 마벨 주가는 시간외 거래에서 6% 넘게 하락했습니다.
왜 이런 일이 벌어진 것일까요?
이번 MRVL 주가 움직임은 실적이 좋다고 반드시 주가가 오르는 것은 아니라는 점을 아주 잘 보여주는 사례라고 생각합니다. 시장이 보고 있던 숫자는 이미 지나간 2분기 실적이 아니라 구글과 체결한 대형 맞춤형 AI칩 계약이 언제 실제 매출로 들어오는가였기 때문입니다.
마벨 2분기 실적은 나쁘기는커녕 상당히 좋았습니다
우선 실적 자체부터 보면 실망할 만한 내용이 거의 없습니다.
마벨의 2분기 매출은 27억3,900만 달러로 전년보다 37% 증가했습니다.
GAAP 기준 순이익은 3억800만 달러였고 희석주당순이익은 0.33달러였습니다. 비GAAP 기준 순이익은 8억6,590만 달러, 주당순이익은 0.94달러였습니다.
영업활동현금흐름도 약 6억500만 달러를 기록했습니다.
특히 데이터센터 사업의 성장세가 강했습니다.
AI 데이터센터 투자 확대와 맞춤형 AI 반도체, 고속 네트워크 수요가 마벨의 실적을 끌어올리고 있습니다.
회사는 2027회계연도 연간 매출 전망도 기존 약 115억 달러에서 약 120억 달러로 높였습니다.
이는 전년보다 약 45% 증가하는 수준입니다.
2028회계연도 매출 목표도 기존 약 165억 달러에서 약 180억 달러로 상향했습니다.
현재 실적과 앞으로의 가이던스를 놓고 보면 마벨 사업이 갑자기 나빠졌다고 해석하기는 어렵습니다.
오히려 문제는 그 반대였습니다.
시장이 너무 좋은 미래를 이미 기대하고 있었습니다.
구글과 최대 1,200억 달러 규모 계약인데 왜 실망했을까?
최근 마벨 주가를 움직인 가장 큰 재료는 구글과의 맞춤형 반도체 계약입니다.
마벨은 구글과 AI 데이터센터 등에 사용되는 맞춤형 반도체를 개발·공급하는 계약을 체결했습니다.
공개된 조건을 기준으로 보면 이 계약을 통해 2033회계연도까지 발생할 수 있는 누적 매출 잠재 규모가 최대 1,200억 달러에 이를 수 있습니다.
규모만 놓고 보면 마벨이라는 기업의 체급을 바꿀 수 있는 계약입니다.
구글이 일정 조건에 따라 마벨 지분을 확보할 수 있는 구조도 포함돼 있어 단순한 일회성 반도체 납품 계약보다 전략적 관계가 깊다고 볼 수 있습니다.
문제는 ‘얼마나 큰 계약이냐’가 아니었습니다.
언제부터 큰돈이 들어오느냐가 문제였습니다.
실적 컨퍼런스콜에서 투자자들은 구글 계약 효과가 2028회계연도 실적에 왜 더 크게 반영되지 않는지를 집중적으로 물었습니다.
마벨 경영진의 설명을 정리하면 2028회계연도까지도 일부 구글 관련 매출은 포함되지만, 계약 효과가 훨씬 의미 있게 나타나는 시점은 2029회계연도 이후라는 것입니다.
시장은 구글 계약 발표 직후 더 빠른 실적 증가를 기대했던 것으로 보입니다.
그 기대가 이번 실적 발표에서 조정되면서 좋은 실적에도 주가가 떨어졌다고 볼 수 있습니다.
마벨 주가는 이미 미래를 얼마나 반영했을까?
이번 주가 하락을 이해하려면 최근 MRVL 상승폭도 같이 봐야 합니다.
마벨 주가는 AI 맞춤형 반도체 사업에 대한 기대가 커지면서 올해 들어 크게 상승했고, 실적 발표 전까지 연초 대비 거의 세 배 수준으로 올라온 상태였습니다.
주가가 이렇게 많이 오른 뒤에는 단순히 ‘좋은 실적’만으로는 부족합니다.
좋은 실적보다 더 좋은 실적, 높은 전망보다 더 높은 전망이 필요해집니다.
제가 생각하기에는 이번 마벨 급락에서 가장 중요한 부분이 바로 이것입니다.
실적이 나빠서 하락한 종목과 기대치가 너무 높아서 떨어진 종목은 앞으로 봐야 할 포인트가 완전히 다릅니다.
마벨은 현재 후자에 더 가깝습니다.
사업 자체가 무너졌다기보다 구글 계약을 포함한 AI 성장 기대가 너무 빠른 속도로 주가에 반영됐고, 실제 매출 발생 속도가 그 기대를 바로 따라가지 못한 것입니다.
마벨과 브로드컴 경쟁도 중요한 이유
마벨을 볼 때 빼놓을 수 없는 기업이 브로드컴입니다.
AI 반도체 시장의 초기 중심은 엔비디아 GPU였습니다.
하지만 구글·메타·아마존·마이크로소프트 같은 대형 클라우드 기업들은 엔비디아 GPU만 사용하는 것에서 벗어나 자신들의 서비스에 최적화된 맞춤형 AI 가속기를 확대하고 있습니다.
이 시장에서 강한 기업이 브로드컴이고 마벨도 빠르게 점유율을 늘리고 있습니다.
맞춤형 반도체는 일반적인 GPU와 조금 다릅니다.
엔비디아 GPU가 여러 작업에 사용할 수 있는 고성능 범용 AI 가속기라면 ASIC 형태의 맞춤형 AI칩은 특정 기업이 반복적으로 사용하는 작업에 맞춰 설계할 수 있습니다.
대규모 데이터센터에서는 전력 소비와 칩 가격이 큰 비용입니다.
따라서 특정 작업을 대규모로 반복한다면 맞춤형 반도체가 비용과 에너지 효율 측면에서 유리해질 수 있습니다.
이 때문에 구글과 같은 빅테크의 자체 AI칩 투자가 확대될수록 마벨과 브로드컴이 받을 수 있는 시장도 커집니다.
다만 경쟁 역시 치열해집니다.
최근 브로드컴이 대형 AI 기업들과 맞춤형 가속기 사업을 확대하면서 투자자들의 기대 수준 자체가 높아졌습니다.
마벨 역시 단순히 구글이라는 대형 고객을 확보했다는 사실만으로 평가받는 것이 아니라, 구글 프로젝트가 얼마나 빨리 매출로 전환되고 다른 대형 고객까지 확보하는가가 중요해졌습니다.
2029년 매출 전망이 다음 핵심입니다
마벨 경영진은 맞춤형 반도체 매출이 다음 회계연도에 두 배 이상 증가할 것으로 전망하고 있습니다.
또 과거 제시했던 2029회계연도 맞춤형 반도체 매출 100억 달러 이상 목표에도 추가 상승 여지가 있다고 설명했습니다.
하지만 이번 실적에서는 새로운 구체적인 2029년 목표를 제시하지 않았습니다.
회사는 10월 6일 예정된 투자자의 날에서 보다 자세한 장기 전망을 제시할 계획입니다.
저는 오히려 이번 실적보다 이 일정이 MRVL 주가의 다음 중요한 변곡점이 될 가능성이 있다고 봅니다.
투자자의 날에서 구글 매출의 실제 반영 시기, 2029년 맞춤형 반도체 매출 전망, 신규 고객, 데이터센터 사업의 수익성 등을 얼마나 구체적으로 보여주는지가 중요합니다.
제가 마벨을 본다면 이렇게 확인하겠습니다
제 기준에서는 지금 마벨을 단순히 “실적이 좋은데 주가가 떨어졌으니 싸졌다”고 판단하기에는 이릅니다.
반대로 “시간외에서 6% 떨어졌으니 구글 계약이 별것 아니었다”고 보는 것도 지나칩니다.
확인해야 할 것은 세 가지입니다.
첫째, 2028회계연도 매출 180억 달러 전망을 실제로 달성할 수 있는지입니다.
둘째, 맞춤형 반도체 매출이 회사의 설명처럼 빠르게 두 배 이상 성장하는지입니다.
셋째, 2029년부터 구글 계약이 본격 반영될 때 성장률이 다시 한 단계 높아지는지입니다.
저라면 특히 10월 투자자의 날에서 회사가 장기 매출 목표를 얼마나 올리는지 확인한 뒤 판단할 것 같습니다.
AI 반도체 시장의 방향 자체는 여전히 마벨에 유리합니다.
빅테크가 자체 AI칩을 늘리고 있고, AI 사용이 모델 학습에서 실제 추론으로 확대될수록 전력 효율과 비용을 낮춘 맞춤형 가속기의 필요성은 더 커질 수 있기 때문입니다.
다만 좋은 산업에 속한 좋은 회사라고 해서 주가가 항상 싸다는 뜻은 아닙니다.
이번 MRVL 주가 급락은 기업의 실적과 시장이 미리 가격에 넣어둔 기대치를 따로 봐야 한다는 점을 보여줍니다.
앞으로 마벨 주가의 핵심은 구글 계약의 크기가 아니라 그 거대한 계약이 실제 손익계산서에 얼마나 빠르게 숫자로 찍히느냐가 될 가능성이 높습니다.
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